Los dueños de la liquidez

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Esta palabra se ha puesto de moda durante las últimas semanas ante el posible accionar divergente de la Reserva Federal en torno a su política monetaria. ¿Qué es, a quién afecta y cómo el inversor puede sacar provecho de esto?

“Vamos a tener que acostumbrarnos a vivir en un mundo con mayor restricción de liquidez”, dirá todo economista global que tenga que dar una exposición ante inversionistas en estos momentos.

¿Qué es lo que realmente nos está diciendo? ¿A qué apunta? ¿Me produce algún efecto cómo inversionista?, te preguntarás.

Tengo la intención de responderte cada una de estas inquietudes con la mayor simpleza posible. Ese es mi objetivo para la columna de hoy.

En simple, la liquidez no es más que la mayor disposición de fondos monetarios para todo participante del mercado a un costo razonablemente bajo.

Tras la crisis hipotecaria en Estados Unidos en 2007, el banco central de ese país, la famosa Reserva Federal (Fed), se aseguró de que hubiera suficiente cantidad de dólares para todas las compañías e individuos que acudían al mercado. El objetivo primordial era que no hubiera una crisis de liquidez que pudiera terminar en una crisis de solvencia financiera.

Para esto, usó extraordinariamente su política monetaria, haciéndola hiper-expansiva. Así, la Fed avanzó bajando la tasa de interés de referencia (costo del dinero) hasta 0% y, en paralelo, emitió dólares en abundancia.

El modus operandi de esto último fue salir al mercado secundario a comprar bonos hipotecarios, proceso que permitió expandir la cantidad de dólares en el sistema financiero y, al mismo tiempo, disminuir los rendimientos de dichos títulos presionando a la baja a la tasa de interés.

Todo esto es ultra conocido. Pero avancemos un poco más en el análisis para determinar qué impacto real tuvo esta política sobre los agentes del mercado.

Una de las repercusiones más importantes está a la vista es el inicio de un mercado alcista (bull market) que ya lleva seis años de duración. Los índices accionarios de Wall Street están en máximos históricos permitiendo una recomposición de la riqueza de los hogares (mucho ahorro en Estados Unidos se canaliza mediante el mercado de capitales) y de las empresas.

Esto generó más confianza, pero al mismo tiempo retroalimentó la necesidad de la política monetaria expansiva como sostén necesario de las actuales condiciones financieras. Al mismo tiempo, dicho comportamiento de la Reserva Federal generó una distorsión de incentivos muy importante sobre las firmas.

Sabiendo que la dosis de inyección monetaria no duraría para siempre, las grandes corporaciones evitaron invertir una gran parte de sus ingresos en nuevos proyectos dándole la prioridad a la acumulación de liquidez en sus hojas contables.

Prueba de ello es la siguiente tabla:

Ranking Empresa Ticker Industria Cap. Bursátil (mill de US$) Liquidez (miles M US$) Liquidez / Cap. (%)
1 Apple AAPL Tecnología 741.160 182,4 24,6%
2 Google GOOG Internet 374.960 67,50 18,0%
3 Microsoft MSFT Software 373.250 100,3 26,9%
4 Exxon Mobile XOM Petróleo 352.380 63,10 17,9%
5 Berkshire Hathaway BRK.A Holding 347.590 63,30 18,2%
6 Wells Fargo WFC Banco 291.500 19,57 6,7%
7 General Electric GE Industrial 274.970 90,20 32,8%
8 Johnson & Johnson JNJ Farma 273.390 43,00 15,7%
9 JP Morgan JPM Banco 250.200 27,83 11,1%
10 Wal-Mart WMT Minorista 235.760 15,80 6,7%
Fuente: Inversor Global

 

Si consideramos las 10 empresas estadunidenses más grandes por capitalización bursátil, observamos que poseen una liquidez equivalente a US$675 mil millones. Se trata de una cifra espectacularmente elevada que, en algunos casos particulares representa hasta más de 30% del valor de la compañía en Bolsa (por ejemplo, General Electric).

¡La cifra sería mayor si no se hubieran aplicado agresivos planes de recompra de acciones propias y de distribución de dividendos a los accionistas!

Esta es una de las principales causas para explicar por qué le economía global no ha logrado expandirse al ritmo del crecimiento de la liquidez. El mayor dinero recolectado por las empresas no se reinvirtió, sino que fue atesorado.

Y al no ampliarse la inversión, la capacidad productiva se estanca y no dinamiza la demanda agregada global.

No todo está perdido

Este comportamiento vislumbrado en las grandes empresas alimentó el alza del mercado en el corto plazo, pero no sentó las bases para una expansión lo suficientemente sustentable para el largo plazo.

Es lógico pensar que la aplicación de medidas extraordinarias por parte de la Fed no iba a durar por siempre y de allí la cautela en el uso de la liquidez. Pero sabemos que esto tiene un costo importante pensando en un horizonte más largo.

Si una empresa no expande su frontera de producción, ¿cómo es posible que cree valor para el accionista?

Quizás la respuesta está en ver a la crisis como una oportunidad, algo que pregonamos por siempre en Inversor Global.

Estamos atravesando un punto de inflexión en esta política monetaria laxa que llevó adelante el organismo estadounidense. Lo que se discute ahora en las mesas de dinero es cuándo la Fed comenzará a contraer su política monetaria, revirtiendo el ciclo de tasas 0%. ¿Último trimestre de 2015? ¿Primero de 2016?…

No es relevante. Lo que es importante para el inversionista es que el sólo hecho de que la Fed comience a encarecer el costo del dinero genera pánico, temor e incertidumbre. Es un cocktail perfecto para desatar una crisis y que muchos jugadores del mercado entren en desesperación.

Y allí se pueden dar las grandes oportunidades.

¿Y quiénes están en la mejor posición de sacar provecho? Precisamente las empresas que más robusta posición financiera tengan, aspecto que está íntimamente vinculado con la porción de liquidez que posean en sus hojas de balance.

Al tener mayor flexibilidad, la capacidad de generar grandes negocios es mayor.

Cuando la Fed lleve adelante este punto de inflexión en su política, como inversionistas debemos estar atentos a las compañías presentadas anteriormente. Éstas tienen mayor capacidad de adaptarse al cambio de coyuntura.

Y eso es sinónimo de mayor retorno para tu cartera si confías en las mismas.

A tu lado en los mercados,

Diego Martínez Burzaco

Para Inversor Global